日本80/90年代土地成本、人力成本急速上升是自动售货机爆发时代背景。日本土地价格指数在1995年达到历史高位,人均工资在1995年持续正增长(数据来源:Wind)。90年代至20世纪初,日本自动售货机迅速铺开,在2005年前后达到相对稳定规模。

    日本自动售货机产业成熟度远超过中国。根据日本自动售货机工业协会数据,日本自动售货机出售商品中饮料仅占50%,还有香烟等专门商品售货机。同时,日本自动售货机已有相对标准化行业规范,考虑电力、环保、儿童保护(针对酒精)、抗震等因素。

    特色自动售货机出现是中国市场爆发前期佐证。品牌商占据日本自动售货机市场90%以上份额,仅出售品牌商自有商品。国内市场,第三方运营商友宝占据约50%市场份额。同时,在5月上海新零售展上出现大量仅出售化妆品、橙汁等的特色售货机。自动售货机的多样化可佐证国内自动售货机市场已处在爆发前期。

    对比日本1/10,新零售2000亿市场空间,目前渗透率低于5%。公司目前是售货机领域两大供应商之一(另一家为富士冰山)。仅考虑自动售货机拥有量,日本为25人/台,美国为40人/台,欧洲则是每50到120人一台,而中国目前是4500人拥有1台(仅考虑城镇人口)。若对标日本1/10人均拥有量,自动售货机为2000亿市场。目前市场存量售货机约20万台,渗透率低于5%。

    新北洋未来是全领域无人自助终端制造商,面向万亿市场。新零售仅是公司在无人自助终端布局领域之一,实际公司在物流、银行、医疗等领域都有无人自助终端产品。若考虑全领域无人自助终端市场,则为万亿级别市场。

    CIS/TPH模块是新北洋精密制造基因体现。CIS/TPH模块是新北洋起家产品,核心是光机电一体化技术,公司为国内唯一专利拥有者。精密模块制造能力实际是新北洋在无人自助终端领域技术壁垒,保证公司高毛利率维持可能性。

    自动售货机处于爆发前期,维持“买入”评级。全面兑现2015年提出的方案化转型加速收入、提高软件附加值拉升利润率、全行业拓展碾平利润波动性。暂不考虑智能微超、DWS系统、STM大行招标带来的增量收入,维持盈利预测,预计2018-2020年利润为4.20亿、5.03亿、6.31亿。无人终端领军,行业空间巨大,维持“买入”评级。

注：来源自申万宏源